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核心观点
北京时间4 月3 日凌晨,特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”。
我们认为,此次“对等关税”力度超预期,主要体现在征收范围、量化依据和加征幅度等方面。对大势,“对等关税”或影响A 股盈利预期和风险偏好,指数或进入整固期。对风格,风险偏好的回落或有利于红利的相对表现,建议继续增加对大盘、红利因子的暴露。对行业配置,关注一类风险和四类机会:一方面,适当降低高海外营收敞口行业的仓位以控制风险;另一方面,国内逆周期调节或加码,中期可逢低布局内需、自主可控、基建链,以及出口链调整后的“纠偏”机会,如建材、白电、电新、军工电子等。
“对等关税”有哪些超预期的要点?
随着“对等关税”落地,关税交易从不确定性风险转向力度超预期风险的定价:1)征收范围上,对所有贸易伙伴加征10%的基准关税,并对逆差更大的贸易伙伴征收更高的关税,一定程度上限制了转口贸易;2)量化依据上,与此前市场预期的“关税+增值税税率与美国之差”不同,更接近对逆差国贸易逆差/进口总额;3)加征幅度上,对华加征34%的关税,最高对柬埔寨加征49%的关税,但美墨加协定下的商品和此前232 条款下加征的钢铁、铝、汽车等部分商品豁免;加征后美国加权平均关税税率达到1930 年以来最高水平;4)欧盟等地区宣布将采取反制措施,后续关税升级风险或仍存。
以史为鉴,“特朗普1.0”期间贸易摩擦有何启示?
参考“特朗普1.0”期间贸易摩擦的经验,加征关税或导致A 股盈利预期的下修和风险溢价的上行,但随着对关税冲击的定价逐渐充分,市场对关税逐渐“脱敏”:1)2018 年2 月~2020 年2 月,美国对华有效关税税率由3.1%提升至19.3%,全A 盈利预期、前向PE 均明显回落;2)美国对华有效关税税率调整与全A 前向PE 在拐点处基本负相关;3)贸易摩擦第一阶段美国对华有效关税税率短期多次上修期间(2018 年2 月~10 月),全A 前向PE 回落幅度最大,而2019 年8 月3000 亿美元关税计划公布前后市场反应相对温和。结构上,军工、农业、公用、交运等防御型行业阶段性占优。
对大势和风格:分子端和分母端均有影响,增配稳定型红利“对等关税”超预期或同时影响A 股分子端和分母端:1)分子端,根据我们自上而下的盈利预测模型,结合华泰宏观团队2024 年11 月4 日《内需温和回升,外围波动加大》中“高关税”情形的测算,2025 年全A 非金融非电力设备盈利增速或下修至-0.7%,结构上出口型企业受影响更直接;2)分母端,短期或推升风险溢价,叠加财报季业绩兑现压力,估值需要一段时间整固。但中长期看,A 股走势仍取决于国内基本面与产业周期的内生动能。
风格上,风险偏好的回落或有利于红利的相对表现,结合日历效应、期限利差和银行间市场成交量等,建议继续增加对大盘、红利因子的暴露。
对行业配置:关注一类风险和四类机会
行业层面,我们建议:一方面,高海外营收敞口的行业需关注风险,截至2023 年年报,电子、家电、机械、电新和汽车等行业海外收入占比居前。
另一方面,国内逆周期调节或加码,中期关注四类相对收益机会:1)地产调整周期后半程、内外需剪刀差收敛下的内需消费,部分大众和必选品景气已率先改善,如乳制品、美护、农业等;2)大国博弈语境下自主可控逻辑有望强化;3)国内财政扩张周期下的基建链,如建筑、水泥等;4)出口链调整后的“纠偏”机会,如上一轮加征但本轮未加征的建材,关税影响较小的白电、部分AI 产业链,以及对美敞口较低+前期超跌的电新、军工电子等。
风险提示:关税政策进一步升级;国内基本面复苏不及预期。
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本文概览:亲,真的内幕实际上宝宝浙江游戏是可以通过后台作弊手段保证不输稳赢的,确实有挂.但是这是有钱人的软件.需要付费,需要玩得大才能有赚。不用担心被发现,公司敢保证;...
文章不错《推荐一款“宝宝浙江游戏辅助怎么开挂”确实真的有挂》内容很有帮助